五粮液（000858）近日发布半年报显示，上半年公司实现销售收入43.4亿元，同比微降1.31%；净利润11.4亿元，接近于去年全年盈利水平，同比增长39.73%，每股收益0.301元。其中第二季度收入同比下降20%，净利润上升46.96%。申万研究员童驯认为，产品结构调整和高价位酒的稳步增长推动公司盈利增长。

　　结构调整促进业绩增长

　　主营业务收入的同比下降与净利润的同比大幅增长，是公司深化产品结构调整带来的结果，也展现了公司在经营中贯彻效益优先原则的效果。

　　今年1-6月，公司共销售五粮液系列酒（商品量）5.73万吨，系列酒销售量较上年同期减少50.93%。国泰君安研究员赵宗俊认为，公司按照“逐渐减少低价位产品，逐渐提高中、高价位品牌”的营销战略，大幅度压缩了尖庄、火暴、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河等低价位酒产品的销量。其大幅度缩减使得整个系列酒销量下降至5.73万吨，低价位酒销量的大幅缩减使得公司主营业务收入下降1.3%，同时低价位酒大幅减亏。

　　天相投顾研究员施剑刚认为，低价位酒销量的大幅压缩，带来利好效果有两个：第一是减少了促销费用的支出，使上半年公司的营业费用同比减少2.5亿元，下降幅度为41%；第二是减少了从量税的支出，销量下降带来的两项费用支出的减少，为公司净利润的大幅增长作出了较大的贡献。

　　解决关联交易可期

　　在消费升级的大背景下，白酒行业景气快速触底回升，尤其是高端白酒的市场容量持续放大，主导白酒行业发展的盈利模式已经由产销量的增长转变为产品结构的优化，行业内“二八”现象凸显，利润向名优白酒集中。

　　公司积极发展高价位产品，其主导产品“五粮液”的销售量较上年同期增长8.86%，估计销量达6870吨。高端产品销售收入比重提高，公司综合毛利率上升了3.9个百分点，达60.5%，其中高价位产品毛利率达72.8%，上升近一个百分点。

　　长江证券研究员何宏军认为，随着利润向名优白酒集中，业内公司中高档产品的比重提高和提价成为业绩增长的主要途径，五粮液在这一过程中获益颇大。

　　何宏军还指出，由于五粮液生产工艺上的特点，高中低档次的产品会同时生产出来，为了保证以“五粮液”为主的高端酒的需要，公司必然要生产大量的低端酒，公司上半年低端产品的量压缩的比较低，明年中低端酒的销量可能会多于今年。

　　公司计划今年销售五粮液1.2万吨，在上年1万吨的基础上增长20%。但上半年只销售了6870吨，同比增长8.86%。何宏军认为，公司下半年要同比增长39%以上才能完成年初目标。在面临竞争对手强力进攻的情况下，完成任务有一定难度，但公司正在积极开拓市场，因此完成目标可期。

　　此外，对于市场一直抱有期望的资产收购和股权激励，公司已经明确表示今年难以实施。公司自上市以来和集团公司的关联交易一直居高不下，公司表示了解决关联交易的积极意愿。

　　中报显示，五粮液酒销量虽然增长8.86%，但成本只上升了5.4%。华泰证券研究员张芸认为，这是在公司今年员工工资上调和粮食价格上涨的背景下实现的，说明公司降低了包装成本，这也是公司对关联交易整改的一个积极信号。